本文將勝宏科技與其他上市PCB企業對比，公司五年來營收增速第一，凈利潤增速第二。從結構上來看，公司產品的平均層數從2-4層逐漸轉移到6-8層，單價從582元/㎡提高到744元/㎡。歷史數據表明：公司是業內成長最為迅速的公司。歷史數據背后并非偶然。
勝宏科技于2006年7月落戶惠陽區淡水鎮新橋 前行誠科技園， 廠區占地面積23.6萬平方米， 在職員工5000余人，2015年6月11日，在深交所創業板成功掛牌上市，勝宏科技專業從事高精密度印制線路板的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于計算機、航空航天、汽車電子、通信、消費電子、工控、醫療儀器等領域，與全球160余家頂尖企業建立了長期穩定的合作關系。勝宏科技是全球印制電路板制造百強企業，中國印制電路行業協會副理事長單位，是行業標準的制定單位之一，2018年成為中國創業板，上市公司價值五十強。
1.PCB企業中近五年營收增速第一，凈利增速第二
勝宏科技2014-2018年營收復合增速32.0%，凈利潤復合增速38.6%，營收增速位列國內上市PCB公司第一名，凈利潤增速僅次于滬電股份位列第二。
對比勝宏科技與行業的營收增速，除了2017年由于東山精密并購對于行業增速有較大貢獻外，公司2015-2018年每年的營收增速均大幅快于行業。不過2019年除了通信PCB和載板這兩類供不應求、量價雙升之外，整體PCB行業并不景氣，prismark預計今年全球PCB產值同比降1.7%。除此之外，由于眾所周知的貿易原因，海外收入占比更大的PCB公司受到更大沖擊，下面右圖可以看到2019Q3行業增速以下的企業海外收入占比顯著高于行業增速以上的企業。在這樣的大背景下，勝宏科技2019前三季度依然能保持11.3%的增速，較行業增速低1.6個點。
根據2019年業績快報，全年凈利潤為4.38—4.95億元，同比增長15%— 30%。扣非凈利潤4.17—4.76億元，同比-5.4%—8.0%。第四季度凈利潤為0.79—1.36億元，同比增長31%—125%，主要由于2018年Q4債務重組導致營業外支出0.66億元。
對比勝宏科技與行業的凈利潤增速，17年之后略低于行業增速。17和18年主要由于凈利占比很大的軟板公司鵬鼎控股和東山精密的盈利回升影響較大，鵬鼎控股的2017和2018年的凈利增速分別為82%和52%，如果剔除二者的影響，勝宏科技在這兩年依然優于整體行業。而2019年由于PCB行業分化，通信板（深南電路、滬電股份和生益電子）和載板（臺灣的欣興電子、華通）景氣爆發，兩岸的相關PCB公司都出現了100%以上的股價上漲，與之對應的是其他下游的PCB公司業績增速相較往年出現了大幅的下滑，其中勝宏科技凈利增速12.0%，低于行業增速23.4%，位于行業中位數附近。
盡管營收增速全行業第一，勝宏科技毛利率與凈利率依然處于穩定上升通道，一方面自動化帶來的效率提升，另一方面來源于公司產品結構的高端化。毛利率從2014年的22.6%增長到2019年Q3的27.4%，凈利率從2014年的9.5%增長到2019年Q3的13.4%。盡管今年Q3業績增速出現下滑，但是毛利率相比2018年僅下滑0.2%，超過之前2016年的高點27.3%，足以見得公司成本管理的精進。而今年Q3凈利率相比2018年增長1.9%，主要由于去年的債務重組與非流動資產處置損失7289萬元。
同行業對比來看，2019年Q3公司毛利率位于行業中位數，凈利率位于行業第四名。
公司2014-2018年研發投入復合增速32.8%，并且公司研發費用投入受當年業績影響較大，當業績承壓時，例如在2017年和2019年，公司研發投入相比于去年持平。
公司研發費用率4.5%，位列行業第六名。
2.公司產品的平均層數與單價逐年提升
從產品層數來看，勝宏科技的產品結構變化十分清晰，2-4層的產品占比逐漸減少，6層以上產品逐漸增加。其中4層板的占比從2014年的55%下降到2018年的28%，接近減半，而6層占比從15%增長到25%，10層及以上從5%增長到19%。
而從價格來看，勝宏科技的產品單價從2015年的582元每平米增長到2018年的744元每平米，復合增速8.5%。
從下游應用的演進來看，2018年相較于2016年，網通產品占比提高了8個點，消費電子提高了3個點，電源不變，而工控設備、服務器、安防、醫療下降了3個點，汽車設備下降了3個點，計算機及周邊下降了5個點。
公司2018年五大客戶收入占比19.13%，下游集中度相對較低，因此受單一客戶的影響較小，受整體宏觀環境影響更大。
3.管理層年富力強，積極進取
2003年3月，勝華電子（惠陽）有限公司惠州市惠城區馬安鎮成立，目前為公司子公司。2006年12月公司第一期工程動工。2008年公司“百億園區”第一期工程竣工投產，月產能達5萬平米。2015年6月11日創業板上市，2018年成為中國創業板上市公司價值五十強，獲得國家級綠色工廠。
股權結構：公司董事長和總經理陳濤合計持股34.34%，為公司的實際控制人。陳濤先生出生于1972年，年僅48歲，勝宏科技的管理層年富力強，在PCB國產化浪潮中積極進取勇攀高峰。
臺灣PCB企業的創始人如今多在60-80歲之間，例如健鼎科技王景春（76歲）、鵬鼎控股沈慶芳（68歲）、欣興電子曾子章（70歲）等。20年前當全球PCB企業向臺灣轉移時，他們也是正處于40-50歲之間。從2000年到2017年，全球前25家PCB企業中臺灣企業的份額占比從13%提升到45.9%。我們認為，PCB轉移的歷史有望再一次重演。
4.產能規劃百億，其中HDI業務40-50億
公司二期項目中多層板三廠已于2018年達產，年產值10億元。而多層板四廠、五廠以及HDI四層的投產為2019年增加產值20億。另外根據公司規劃，預計多層板六廠、HDI五層將在2020年投產，增加產值約20-25億；HDI六層、七層將在2021年投產，預計增加產值約20-25億；公司計劃于2022年，實現年產值超百億，進入全球第五。
目前來看，公司2019年前三季度營收增長11.3%，另外考慮到2019年上半年覆銅板價格下降8%左右（生益科技公告），假設公司產品PCB單價下降幅度一致，并且四季度的景氣度優于前三季度，因此今年勝宏科技的PCB產量增長20%以上（以面積計算），即84萬平米以上。所以從產能爬坡來看，多層板四廠預計已接近滿產，五廠2019Q2開始投產，還在爬坡階段。而HDI一期從2019年8月投產，目前平均階數為3階，月產能為4.5萬平米，預計年底收入有兩億以上，良率已達到90%以上。預計2020年Q3季度投產SLP類載板產品3.5萬平米/月產能(mSAP工藝)。
