在疫情影響全球經濟呈現下滑預期的背景下，中央多次表態加快新基建建設進度， 發揮其逆周期調節作用，相關政策文件密集出臺。在政策指引下，5G 基礎設施建設是受 疫情影響需求反而得到加強的少數板塊之一。
新基建對 GDP 及 PCB 行業成長的拉動效應偏長期
新基建對 GDP 的實際拉動效應及周期：根據各省市發布的 2020 年重大項目投資計 劃的不完全統計，估算全國各省市 2020 年計劃投資總規模 8.5—9 萬億。參考廣東省、江 蘇 2020 年重點建設項目計劃，新基建投資規模占比分別約為 17%和 20%，預計全國新基 建投資規模占比約為 15%左右，對應投資規模為 1.28—1.35 萬億。根據信通院《中國 5G 經濟報告 2020》測算數據，2020 年大數據中心、人工智能、工業互聯網投資規模約為 2000 億左右，結合三大運營商公布的 2020 年 5G 資本開支情況，預計 2020 年 5G 網絡建設投 資規模合計約為 4000 億元左右，占新基建投資規模比重約為 33%，占全國計劃投資總規 模的 5%左右。拆分廣東省新基建投資分類比重發現，城際高鐵、城市軌道交通投資規模 占新基建總投資比重超過 90%，因此從廣義新基建角度看，整體投資規模可對 GDP 產生 一定拉動，但其中軌道交通占比較高，通信網絡設施占比僅有個位數。
2020-2030 年 5G直接經濟與間接經濟產出預測（萬億元）
由于 2020 年是 5G 商用元年，5G 網絡設備投資將成為 5G 經濟效益產出的主要驅動因素，拉長周期來看，隨著 5G 應用的逐步發展，互聯網企業與 5G 相關的信息服務收入 增長顯著，根據信通院測算，2025 年，互聯網信息服務收入達到 2.6 萬億元，各領域在 5G 設備上的支出將超過 5200 億元，合計對經濟拉動效應達到 3.2 萬億元。
從技術趨勢和產業趨勢分析我國 PCB 行業成長邏輯
流量升級驅動 PCB 板材和工藝持續升級，不會因 5G 網絡建設結束而停滯。與 4G 相比，5G 覆蓋下的用戶體驗速度（0.1~1Gbps），移動性（500+Km/h）、峰值速率（Tens of Gbps）、端到端時延（1 毫秒級）是 4G 的 10 倍，流量密度是 4G 的 100 倍，各項綜合性 能都將遠超 4G 時代。在 5G 高流量特性要求下，基站端天線 PCB 集成更多天線振子和 射頻元器件，面積大幅增加；同時，為適應高頻高速通信，具備低介質常數和低介質損 耗的高頻材料需求量增加；此外，在高層數下的鉆孔精度、線寬線距等工藝指標要求也相應更高，總體而言，PCB 的用量和材料在 5G 時代迎來重大升級。
從根本上看，PCB 板材和工藝升級的核心驅動因素是流量大幅提升。短期來看，5G 基礎信息設施建設主要集中在 5G 基站、數據中心領域，長期看，隨著后續 5G 應用的逐 步落地，將帶動各個領域的數字信息化升級，高頻和高速 PCB 的需求不會因 5G 網絡建 設結束而停滯，反而因 5G 應用的發展而持續放大。在數字信息化升級的過程中，尤其在 物聯網應用的推動下，PCB 也將持續向集成化演進，SLP 在智能手機中的滲透率將持續 提升，高階 HDI 的需求也將持續增加，由此帶來的工藝進步和材料升級將是 PCB 行業成 長和競爭格局演化的重要推動力。
產業轉移進入下半場，內資 PCB 仍有廣闊發展空間。2000 年之前，全球 PCB 產值 的 70%分布在歐美及日本等三個地區，2000 之后，全球電子制造產業鏈加速向亞太地區 轉移，中國及東南亞地區增長最快。2000 年至 2006 年中國 PCB 市場年均增長率達 20%， 遠超過全球平均水平。但其主要是產地的轉移，截至 2019 年，營收前十的公司主要是日 本、臺灣地區的廠商，內資企業僅有深南電路躋身前十，因此大陸的產能主要是海外企 業在大陸的產能，內資企業依然處于追趕狀態，截至 2018 年，內資企業在全球 PCB 百 強企業中的產值占比為 20.73%。
目前，PCB 產業由臺灣向中國大陸的轉移已走過半程，在普通硬板、低層板方面已 實現國產替代和產業轉移，從事低端制造的企業數量多，產品同質化，價格競爭激烈， 但是，在柔性板、HDI 板、IC 載板、高頻板等中高端 PCB 產品方面，話語權仍主要由日 本和臺灣廠商掌握，中國大陸廠商市場份額較低。未來十年，PCB 產業將進入產業轉移 的后半程，內資廠商將憑借成本、效率等優勢逐步搶占高端 PCB 的市場份額，從日本和 中國臺灣 PCB 產值的全球占比峰值情況來看，大陸 PCB 廠商仍有一倍的成長空間。
頭部廠商邏輯分化，二線廠商高增速可期
2019 年下半年以來，通信 PCB 在 5G 基建拉動下，展現出亮眼的業績表現，“通信 PCB 三劍客”滬電股份、深南電路和生益科技 2019 年歸母凈利潤增速分別達到 111%、 77%、45%，在業績高增速和 5G 主線加持下，龍頭廠商估值中樞得到一定抬升。
從量價角度展望龍頭廠商 2020 年業績表現：從中國移動 2020 年 5G 二期基站主設備 集中采購情況來看，基站單站均價 15.98 萬，較去年底水平略有下降，除了 AAU 中 TRX 板等產品設計的改板原因外，主設備單價逐步下降符合產業規律。從價格角度看，單站 價格的小幅下調將一定程度影響通信 PCB 廠商的毛利率水平，此前滬電股份主動降低無 線側PCB份額以追求穩定的毛利率水平也能夠從側面印證價格對于通信PCB廠商的影響。 由于 2020 年 5G 基站規劃 60-70 萬站較 2019 年同比增加 4 倍，因此需要從廠商的產能端 推斷業績表現。深南電路南通二期廠區主要面向服務器 PCB 產品，考慮到一季度末投產 和產能爬坡進程，全年預計達到規劃產值的 40%左右，針對無線側 PCB 的產能增量主要 依靠深圳及南通一期廠區的技術改造彈性。滬電股份黃石廠區受湖北地區疫情影響一季 度生產影響較大，無線側 PCB 產能主要依靠昆山青淞廠的技術改造彈性。生益電子針對 無線側新增產能相對充沛，生益科技覆銅板擴產幅度有限。總體來看，深南電路和滬電 股份要維持 2019 年凈利潤增速存在較大困難，業績更有可能進入 20-30%的平穩增長態 勢，生益科技受益于生益電子擴產和分拆預期，2020 年業績增速可能略優于其他兩家廠商。
通信PCB龍頭廠商2020年產能概況
關注頭部二線PCB廠商年內業績高增長預期：隨著 5G 基站進入建設高峰，龍頭廠 商受益于 5G 建設第一波業績紅利后，針對無線側 PCB 的擴產幅度總體有限，逐漸將產 能重心向服務器、交換機等數通領域轉移。頭部二線廠商在逐步實現產品結構調整、大客戶導入的過程中，利用低價策略搶占外溢的5G無線側PCB訂單和部分數通PCB訂單。 崇達技術 2019 年底切入中興通訊 5G 基站產業鏈，大客戶導入順利，2020 年有望重回高 速增長通道；勝宏科技 2019 年布局大客戶戰略，2020 年進入業績釋放期，有望成為年內凈利潤增速最高的頭部二線 PCB 廠商；興森科技深耕存儲類 IC 載板領域，新產能于年內繼續投產，預期全年業績高增長。
從行業集中度角度看，疫情蔓延導致海外客戶訂單減少，國內中小廠商可能遭遇環保政策調整后的又一輪供給側改革，行業集中度可能進一步提高，頭部廠商有機會獲得中小廠商的訂單和技術資源。
