日前，東山精密發布半年度業績預告修正公告：公司一季報中預計2020H1 歸母凈利潤同比上升10%-30%；扣非凈利潤同比上升40%-60%。6 月9 日發布修正公告，2020H1 歸母凈利潤5.03-5.63 億元，同比增長25-40%；扣非凈利潤4.33-4.87 億元，同比增長60-80%。原因是主要產品的在手訂單充足，生產經營情況好于預期。

FPC核心資產壁壘及盈利能力加強。東山精密（MFLX）是iPhone、Watch、Airpods 等高端消費電子產品FPC核心供應商之一。2017-2019 年，通過獲得新料號，FPC 業務收入從64 億增長185 億元，已成為全球第三大FPC 資產。未來，iPad 傳感及交互方式演進向智能手機看齊，Apple Watch 等可穿戴市場增長，有利于高端FPC 廠商市場拓展。

募投項目加強Multek 資產競爭力。2018 年8 月東山并表Multek，Multek 軟板制程能力達12 層，硬板達46 層，處于行業中上水平。2019 年，Multek 營收31 億元，凈利潤1.2 億元，凈利率僅4.0%，仍有較大提升空間。本次募集資金28.9 億元，其中7.28 億元投資Multek 高多層板技改，6.60 億元投資5G 高頻高速高密度板，將提升市場競爭力。

經營性現金流凈額遠高于凈利潤，負債率、利潤率改善空間大。

1）經營性現金流改善，年度10 億自由現金流可期。2018、2019 年，經營活動產生的現金流量凈額為14.06、26.51 億元，現凈比分別為1.73、3.77 倍。2016-2018 年，由于收購MFLX、Multek 以及鹽城廠區投建， 東山精密處于資本開支高峰期， 投資性現金流支出分別為46.05/38.51/63.75 億元，2019 年已恢復常規投資階段，資本支出恢復至13.06 億元。隨著經營性現金流平穩向上，資本開支趨于平穩，公司有望產生約10 億的年度自由現金流。

2）資產負債率有減半空間。因收購Multek，2018 年產生27.85 億元長期借款。2019年及20Q1 長期借款分別為27.7/28.7 億元，短期借款88/92 億，資產負債率73%、72%持續處于較高水平，參考可比公司資產負債率30-40%區間，東山精密資產負債率仍有較大改善空間。若投融資規劃未出現較大預期差，初步估算，東山精密有望在未來3 年通過自由現金流歸還高息長期借款。

3）利息費用有減半空間。2018 年/2019 年/20Q1 分別產生6.29/6.95/1.45 億元財務費用，其中利息費用5.51/6.92/1.42 億元，若未來3 年歸還28.7 億長期借款，年利息將降低約3 億元。