年初至今，在5G主題的熱炒之下，建滔積層板(01888)最大漲幅近80%，大幅跑贏恒生指數(shù)。但從長(zhǎng)期看，這并非終點(diǎn)，隨著5G的推進(jìn)，建滔積層板將持續(xù)從中獲益。畢竟，這可是曾經(jīng)3年翻6倍的票兒。
年初至今，在5G主題的熱炒之下，建滔積層板(01888)最大漲幅近80%，大幅跑贏恒生指數(shù)。但從長(zhǎng)期看，這并非終點(diǎn)，隨著5G的推進(jìn)，建滔積層板將持續(xù)從中獲益。畢竟，這可是曾經(jīng)3年翻6倍的票兒。
行情來(lái)源：富途證券
股價(jià)3年翻6倍
時(shí)間回到2016年，該年對(duì)于建滔積層板來(lái)說(shuō)，是個(gè)極其關(guān)鍵的年份。因?yàn)樵谶@之前的四年中，建滔積層板的股價(jià)一直在1.6-3港元之間波動(dòng)，但至2016年時(shí)，行業(yè)基本面有所轉(zhuǎn)變，建滔積層板開(kāi)始一飛沖天。
受惠于汽車(chē)電子升級(jí)、家電智能化及發(fā)光LED產(chǎn)品應(yīng)用的普及，2016年時(shí)市場(chǎng)對(duì)覆銅面板需求強(qiáng)勁，且上游的玻璃布等物料緊缺，導(dǎo)致原材料價(jià)格大幅攀升，進(jìn)一步推高了覆銅面板的售價(jià)。
而建滔積層板多年來(lái)致力于拓展覆銅面板的上游物料產(chǎn)能，建立了相對(duì)完備的覆銅面板垂直供應(yīng)鏈，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手缺乏原材料時(shí)，快速搶占市場(chǎng)，無(wú)論是產(chǎn)品銷(xiāo)量還是單價(jià)，都取得了明顯突破。
這樣的優(yōu)勢(shì)，展現(xiàn)在業(yè)績(jī)上極為亮眼。2016年，建滔積層板收入增長(zhǎng)21%至155億港元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)77%至22億港元(剔除當(dāng)年出售附屬公司的收益)。事實(shí)上，建滔積層板的基本面向好持續(xù)至2017年，該年錄得收入同比增長(zhǎng)17%,可比凈利潤(rùn)(2016年以22億港元凈利潤(rùn)計(jì)算)同比增長(zhǎng)79%。
抓住了行業(yè)發(fā)展機(jī)遇的建滔積層板實(shí)現(xiàn)了“魚(yú)躍龍門(mén)”，股價(jià)從2016年3月中旬的2.4港元漲至2018年的最高點(diǎn)15.09港元，短短3年時(shí)間，股價(jià)翻6倍。
但至2018年時(shí)，行業(yè)基本面有所變化，最主要的原因是經(jīng)濟(jì)低迷以及貿(mào)易摩擦，汽車(chē)、家電等行業(yè)景氣度走低，市場(chǎng)需求下滑，在一定程度上影響了公司的產(chǎn)品出貨量。2018年時(shí)，建滔積層板收入創(chuàng)新高至180.97億人民幣，但增速較2017年的17.46%下滑至13.22%。
且在供給側(cè)改革以后，以銅為主的原材料價(jià)格上升，但由于下游市場(chǎng)低迷導(dǎo)致原材料成本的上漲無(wú)法轉(zhuǎn)移，同時(shí)，經(jīng)過(guò)兩年時(shí)間的緩沖，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追趕使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加大。因此，建滔積層板2018年毛利率為26.79%，較2017年下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為15.77%，較2017年下滑約5個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)同比下滑13.66%至28.48億元人民幣。
產(chǎn)品需求及單價(jià)有望提升
回看建滔積層板過(guò)去三年，能取得如此成績(jī)，主要依托于兩方面，其一是產(chǎn)品需求大增，其二是產(chǎn)品價(jià)格大漲，然后公司通過(guò)原材料產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步將成本優(yōu)勢(shì)放大，快速刺激了利潤(rùn)的釋放。
回到當(dāng)下，在市場(chǎng)需求方面，覆銅板作為PCB板的核心材料，PCB板需求的增加，必然會(huì)帶動(dòng)覆銅板銷(xiāo)量的上升，而進(jìn)入5G時(shí)代，這一需求有望提升。
由于5G采用中高段頻率進(jìn)行傳輸，傳播距離較4G更短，這就需要更多的基站。據(jù)市場(chǎng)消息，5G基站數(shù)將達(dá)到4G的1.3-1.5倍，且由于MIMO(多天線)技術(shù)的運(yùn)用，在射頻單元(AAU)中，原本通過(guò)饋線連接的部分將逐步改用PCB。
隨著5G的推進(jìn)，PCB在通信設(shè)備中的比例可從2%提升至5%-6%，綜合來(lái)看，PCB在全球5G中的市場(chǎng)規(guī)模高至1165億，是4G時(shí)期的5.5倍，而國(guó)內(nèi)5G建設(shè)峰值時(shí)PCB的單年市場(chǎng)規(guī)模為161億元。由此可見(jiàn)，在PCB的帶動(dòng)下，覆銅板的需求也將大幅增長(zhǎng)。
在2018年度業(yè)績(jī)會(huì)上，建滔積層板對(duì)智通財(cái)經(jīng)APP表示，公司的產(chǎn)品已開(kāi)始用于5G基站的改造，為迎接5G市場(chǎng)的到來(lái)，公司將在2019年將產(chǎn)能擴(kuò)大10%-15%。
此外，除了5G的推進(jìn)帶來(lái)產(chǎn)品增量需求的同時(shí)，汽車(chē)、家電行業(yè)的需求也有望止跌甚至反彈。早在今年一月份時(shí)，國(guó)家發(fā)改委副主任寧吉喆表示“2019年將制定出臺(tái)促進(jìn)汽車(chē)、家電等熱點(diǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的措施”，即“家電下鄉(xiāng)”。
而在產(chǎn)品單價(jià)上，主要受到兩方面的影響，其一是覆銅板的高性能，其二是原材料成本價(jià)格。進(jìn)入2019年以來(lái)，由于銅價(jià)、油價(jià)、運(yùn)輸成本的上升，覆銅板行業(yè)已經(jīng)漲價(jià)兩次。大摩表示，預(yù)計(jì)2019年銅價(jià)將上漲14%，銅需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。
公司主席張國(guó)華對(duì)智通財(cái)經(jīng)APP表示，雖然2019年銅價(jià)會(huì)維持高位，但由于5G建設(shè)的推動(dòng)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，下游需要將有所回升，公司向下游轉(zhuǎn)移原材料成本的能力也將有所改善。
龍頭優(yōu)勢(shì)明顯
從產(chǎn)品需求和價(jià)格兩個(gè)維度來(lái)看，建滔積層板確實(shí)再次面臨與2016年時(shí)相似的發(fā)展機(jī)遇，但需要關(guān)注的，還有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,A股的生益科技、超華科技、金安國(guó)紀(jì)、華正新材均有涉及覆銅板業(yè)務(wù)。
不過(guò)，覆銅板市場(chǎng)是一個(gè)較為分散的市場(chǎng)，這與產(chǎn)品本身技術(shù)含量低有一定關(guān)系，但這卻不影響龍頭企業(yè)在行業(yè)中的地位，因?yàn)辇堫^企業(yè)市占率高，規(guī)模效應(yīng)明顯，能壓縮成本。在產(chǎn)品技術(shù)差距不大的情況下，與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，規(guī)模效應(yīng)就是核心優(yōu)勢(shì)所在。
根據(jù)Prismark Partners LLC的數(shù)據(jù)顯示，建滔積層板連續(xù)十三年穩(wěn)居全球覆銅面板市場(chǎng)第一位，全球市場(chǎng)占有率為14%，行業(yè)的發(fā)展，最先受益的，必定是龍頭企業(yè)。
其次建滔積層板打造了覆銅板的垂直供應(yīng)鏈，與上游的原材料能形成較好的協(xié)同，可進(jìn)一步縮減成本，加大優(yōu)勢(shì)。這一點(diǎn)，可從毛利率看出，2018年中期時(shí)，建滔積層板的毛利率為27.39%。
整體來(lái)看，覆銅板需求迎來(lái)新增量，原材料價(jià)格上漲有望向下游轉(zhuǎn)移，建滔積層板依托市占率以及上游產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)勢(shì)盡顯，且公司的5G覆銅面板已全面投產(chǎn)，2019年將新增10%-15%產(chǎn)能。
時(shí)間好似又回到了2016年，面對(duì)同樣的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，建滔積層板此次還能3年翻6倍嗎?
